揭开“京东方”的神秘面纱，巨额亏损之下，有投资价值吗？

刘玉春

京东方的股东是真的多，是A股里面股东数量最多的。
高峰期2021年的时候，“京东方A”的股东数量高达166万，上百万级别的公司本来就不多了。
就算是中国平安，现在也跌破百万，只有99万股东。
现在京东方的股东数量虽然下降了不少，依然也还有140.8万。
被称为“中国散户集中营”真的是实至名归。



一、公司

先说一下公司有什么魔力，让这么多人买京东方股票，主要有四个原因：
1、有故事
京东方为我国面板行业做出的贡献是十分巨大的，造福了整个电子产业链，这么宏大的故事，先抛开公司业绩不说，我觉得公司很伟大。
相信很多人都这样觉得，要知道以前的超薄高清显示屏，价格至少万元起步，现在被京东方干到几百块钱。
你们现在手里拿着的手机，办公桌上摆的电脑，客厅里挂着的电视机，之所以能这么便宜，都应该感谢京东方。
苹果产品除外，苹果用了三星的屏，所以苹果手机不便宜。
你看这么伟大的民族企业，话题性一下就有了。
2、股价低
股价虽然对于收益没有实际意义，但是门槛低还是很有吸引力的。
比如一手茅台就要十七万多，能一次性拿出这笔闲置资金的，还是需要一定经济基础。
而按照现在的股价，一手京东方才四百多元，最多的时候也就七百多元。



所有人都拿的出来，而且并不会对生活造成影响，那么这类股价低的公司自然成为了大多数人的选择之一。
3、规模大
京东方不赚钱是真的，但是规模大也是真的，毕竟TFT-LCD加AMOLED在2022年卖出去77164K㎡，这个量是非常庞大的。
4、国家扶持
京东方每年拿到的补贴都非常多，远高于TCL，国家以及各地政府对公司的优惠政策也是让其他企业可望不可及。
国家补贴是因为对整个产业链有利，地方政府是为了吸引京东方在本地建厂，从而带动相关行业公司跟过来，对经济和就业都有好处。
虽然政府的态度跟投资没关系，但是普通投资者看到高层这么重视，自然会产生心理暗示。
这四个原因就让大量的低本金投资者涌入京东方，一百多万股东就是这样来的。
京东方创始人叫“王东升”，就是下面这位鼎鼎有名的大人物。



王东升在行业内称为“中国液晶显示产业之父”。
我国的显示屏产业能有今天这个成绩，他确实居功至伟。
京东方的前身是“774厂”，也就是北京电子管厂，看这名字就知道不简单，曾经有着辉煌的历史。
但是后来半导体技术出来，以前的电子管成为了过去式，774厂由于没能跟上时代的步伐， 逐年亏损。
在亏损了四年之后，继续下去只能破产，这个时候王东升带着拯救的使命，被任命为厂长，当年35岁。
王厂长深知厂子亏损的根本原因，无非就是国企那一套落后的制度和观念。
于是1993年，在经过上面同意后，召集所有员工开会，商讨改革之大计。
最后同意改革的，全都投资入股，工厂也改名成“北京东方电子集团”，后面在里面挑出三个字，京东方就出来了。
那个时候我国半导体技术十分落后，电视机都是黑白的，后来逐渐有了彩电，体积非常大，价格非常高。



也还没有液晶技术，主流是CRT技术，非常古老，但是京东方连这个技术都没有。
只能用入股的方式，去学习其他公司的先进技术。
第一个参股的是“北京松下电子管厂”，后来和日本的“旭硝子”合资成立北旭。
随着经济的快速发展，老百姓越来越富裕，彩电也飞快的进入千家万户。
京东方靠着投资的CRT技术，终于赚钱了。
到1997年，再次与台湾的“冠捷科技”联手，业务是台式电脑的显示器。
这又是一个风口，我国自从电视机普及之后，电脑马上跟上步伐。
互联网的高速发展，把京东方送上了深交所，京东方B就是这样来的。
京东方A是2001年才增发的A股，也在这个时候正式改名为“京东方集团”。
半导体技术再度跨越一个台阶，液晶显示技术成熟，，液晶显示器就是由薄膜晶体管做出来的，也叫“TFT-LCD”，现在也是主流技术之一。
正当京东方不知道上哪去买这个技术的时候，韩国的“现代”出事了，自从亚洲金融危机之后，很多科技公司面临破产的境地。
现代由于资金链断了，决定出售TFT-LCD业务线来回笼资金。
京东方立马带着钱扑了上去，花了3.5亿美元的巨款，买下现代这一整块业务，包括技术、设备和市场。
从此之后，京东方就一直围绕TFT-LCD升级，现在已经是第8.5代，福州的生产线成为了评“灯塔工厂”。



是京东方让我们国家有了自己的液晶显示器，必须要点个赞！
面板也是一个强周期行业，准确来说，中低端面板是强周期行业。
原因很简单，任何行业的高端技术都体现在高端产品上，当行业成熟度很高的时候，中低端产品已经谈不上有多高的技术。
放在液晶面板上面，中低端面板技术已经常规化，只要想做这个业务的，都可以去投资建厂生产。
这就跟养猪行业一个道理，当大家都去生产的时候，供大于求，价格哗哗哗就降下来了，结果就是很多人停产不再生产，那么就又会产生供小于求的状况，价格噌噌噌就涨上去了。
京东方有一点不一样，不管以往的价格怎么波动，我反正就是大量融资，大量扩产，然后低价卖，然后抢占市场，一直都是这套组合拳，打到现在。
京东方烧钱的夸张程度是众所周知的，一边是技术研发和扩大生产要巨额资金投入，另一边亏本卖显示器，当然就是吞金兽。
研发和生产不管投入多少钱，都是正常的，这样的公司也数不胜数。
但是一直打价格战亏本卖，还是不多见的。
从2012年开始，京东方化身价格屠夫，一开始手机平板电脑市场火爆，各竞争对手还没太多反应。



从2016年开始，行业内其他厂家就撑不下去了，包括三星和LG在内，都被迫停产去产能。
再到2019年，京东方以杀敌一千自损一千的方式，把价格干到成本线以下。
这些那几个巨头彻底熬不下去，三星直接关掉LCD生产线，自己生产还不如直接找京东方购买，就是有这么夸张。
不过话说回来，京东方造福了下游的所有电子产业，但是自身技术离三星和LG还是有差距，在高端显示屏上面，京东方依然落后。
所以现在行业格局是三星和LG在显示屏业务上主要只做高端屏，由于被他们少数几家所垄断，所以受行业周期影响不大。
当中低端屏价格涨上来的时候，他们可能也会重开生产线生产一些，当价格低的时候，市场就不要了。
那么京东方的发展逻辑就很简单，我没有高端技术，生产不出顶级屏幕，但是我努力在研发，我的中低端屏幕质量是很好的，由于产能大成本也是有优势的，所以我就低价卖，于是订单源源不断的都到我怀里来了。
不过2019年，王东升卸任了京东方董事长，那一年62岁，很多人可能都以为他养老去了。
其实不是，2020年，王东升二次创业，创办“奕斯伟集团”。



这家公司肯定很多人没听过，但是马上就要摆在台面上来了，因为旗下的“奕斯伟材料”已经递交了IPO申请，中信证券正在进行辅导上市。
我看了这家公司之前的融资情况，前不久的C轮融资，刚拿到40个亿，这可是我国半导体行业单笔金额最大的融资。
短短两年时间，总融资金额就破百亿，我觉得王东升的融资能力在我国应该是名列前茅。
除了奕斯伟材料这家即将上市的公司之外，王东升还有两家公司都很庞大，一家叫“奕斯伟计算”，另一家叫“合肥颀中科技”。
颀中科技这家公司布局比较早，是我国最早研发8吋和12吋显示驱动芯片的封测公司之一，出货量全国第一，全球第三。
颀中科技同样也已经启动IPO，即将在科创板上市。
今天分析京东方，就先不讲这几家公司了，后面等上市之后有时间再分析。
二、业务

交易软件和京东方官方都是按照应用场景来给业务分类的，如果简化的话，可以按照技术来分，只有LCD和OLED两类。
1、LCD
LCD就是液晶显示器，“液晶”这个词的意思就是“液态的晶体”，同时具备液体的流动性和晶体的排列特性。
这个东西有个特点，在电场的作用下，液晶分子的排列会发生变化，从而影响它的光学性质，专业上叫做“电光效应”。



利用这个电光效应，英国人研发出第一块液晶显示器，随后全世界的科研人员都围绕这个东西升级迭代。
后来液晶显示器的分子排列顺序不断被调整，出来四条主要支脉，分别是“TN-LCD、STN-LCD、DSTN-LCD和TFT-LCD”这四种。
前面三个原理上都差不多，第四个TFT-LCD不一样。
TFT-LCD全名是薄膜晶体管液晶显示器，是英语Thin film transistor liquid crystal display的首个字母。
这个东西是在两片玻璃基板中间夹着一层液晶，上层的玻璃基板是彩色滤光片，下层的玻璃基板就装了很多晶体管。
彩色滤光片就是把需要的颜色留下来，把不需要的颜色给反射掉。
工作原理简单来说，就是当晶体管通电之后就会形成电场，从而改变晶体的分子排列顺序，达到改变光线偏极性的目的，然后彩色滤光片让每个像素都包含“红绿蓝”这三个基色，控制这些颜色的深浅和混合，就得到我们所看到的画面。
我们能看到的颜色非常多，但是红绿蓝这三个颜色是独立的，没办法用其他颜色混合出来，而其他颜色又是他们混合调出来的，所以被称为“三基色”。
现在的显示屏幕基本上都是采用的TFT-LCD，包括手机、平板电脑、笔记本电脑、显示器、电视、车载、电子标牌等等，当然也是京东方的当家产品。



2022年TFT-LCD产量75620K㎡同比下降4.39%，销量76039K㎡，几乎和2021年持平。
这么庞大的量，显然京东方龙头地位很稳固。
2、OLED
OLED属于高端产品，比LCD更轻薄、亮度高、功耗低、响应快、清晰度高、柔性好、发光效率高等等，工作原理跟LCD也完全不一样。
主要由基层、阳极、导电层、发射层和阴极组成。



上图里面的底基就是基层，起支撑作用。
对物理还有印象的应该知道，阳极产生空穴，阴极产生电子。
导电层是有机聚合物做的，一般用聚苯胺，我之前分析化工企业的时候讲过，这一层就是用来传输阳极的空穴。
发射层是有机塑料做的，用来传输阴极过来的电子，而且发光过程就在这一层产生。
当通上电之后，阴极的电子就会向发射层移动，阳极同时吸收这些电子，也可以说成是输出空穴，效果一样。
电子和空穴如一对久别重逢的恋人，在发光层拥抱时，就会激情四射，五彩缤纷。
双方越投入（电流越大），光彩就越夺目（亮度越高）。
OLED主要有两类，一类是无源驱动，英语是Passive Matrix，取首个字母PM，合起来就是PM-OLED，也叫做“被动式”。
另一类是有源驱动，英语是Active Matrix，取首个字母AM，合起来就是AM-OLED，也叫做“主动式”。



PM-OLED的成本比较低，工艺也简单一点，但是寿命短，且只适用于小尺寸的屏幕，所以不是行业主流。
AM-OLED虽然成本高，但是每一个像素都可以控制，效率和灵活性要高很多，寿命也比较长，能够满足大尺寸和高分辨率的屏幕，所以式行业的主流。
京东方也是采用的AM-OLED，2022年产量1157K㎡，同比增长35.44%，销量1125K㎡，同比增长34.61%。
从上面这两个业务具体情况来看，TFT-LCD是主角，但是几乎没有增长，中低端市场已经占比这么高，全球第一，而且遥遥领先排在后面的，再加上去年的电子品消费市场低迷，没增长很正常。
AM-OLED的量比较小，增幅这么高主要是受产线转固产能释放影响。
除了屏幕业务之外，京东方还有C端电子产品，这个我其实一直有点疑惑。



如上图所示，一款笔记本电脑，一款白板，一款学生卡。
白板产品是可以理解的，之前就有“BOE智慧一体机”，这个新产品无非就是更新迭代而已。
学生卡也可以理解，之前也已经有“小课屏”和“画屏”这两款学生用的产品，也只是新款产品。
其实这三款C端产品卖得并不好，你们随便在哪个电商平台都能看到销量。
重点是这个新推出来得笔记本电脑，这可是京东方第一款电脑，如果是顺手做着玩，我觉得没问题，反正现在的电脑非常成熟，买零件组装即可。
可是如果京东方未来想在C端产品上发力，作为第二增长曲线，这个就有点难，消费者很少有人知道BOE这个品牌。
不管你是买华为的手机，还是小米的，还是苹果的等等，基本上不会去关注他们是用了京东方的屏幕还是三星的屏幕，即便说了，消费者也不懂。
不过C端产品的毛利肯定是要比B端产品要高，可能这也是京东方想要尝试的主要原因。
三、业绩

2022年的业绩是真惨，不忍直视。



往年虽然公司利润也很难看，但是营收还是不错的，去年营收也下来了。
2022年营收1784亿，同比下降19.28%，净利润-17.37亿，又亏损了，归母净利润75.51亿，同比下降70.91%，扣非净利润-22.29亿，同比下降109.26%。
归母净利润和扣非净利润之间相差近一百个亿，这个还是不多见的。
但是放在京东方身上不要奇怪，每年拿到的政府补贴都很高。



如上图所示，这几年都至少有20个亿的补贴，而2022年尤其高，居然拿到近55亿的补贴。
另外去年卖掉了旗下的子公司SES，导致投资收益也很高。



2022年投资收益61亿，再加上55亿的补贴，这里的非经营收入就高达116亿。
然后减去所得税影响和少数股东损益影响，非经常性损益净额达到97.8亿。
关于京东方的少数股东权益问题也是一个特例，总共都没几家这样的公司有这样的待遇。
京东方的子公司大部分是和各地政府合作成立的，这个时候有一种特殊情况，那就是地方政府或者投资方占股很高，但是控制权交给了京东方。
比如下图这几家公司。



那“合肥显示技术”这家公司来说，少数股东持股比例高达91.67%，也就是京东方持股在8个点以内。
按照常理，京东方才是属于少数股东。
但是由于京东方有控制权，所以这家公司依然作为子公司并表。
那为什么要这样操作呢？有三个主要原因。
1、减少亏损
京东方是一直都没赚钱的，而且亏损很大，显然财报不能这样做，不然每年都亏损，看起来也不好。
这个时候用这种特殊的股权结构，把绝大部分亏损部分让少数股东承担，那么母公司股东没了这部分亏损，自然就是赚钱的，或者亏损很少的。
比如上面说的合肥显示技术这家公司，2022年归属于少数股东损失高达36.2亿，也就是正常情况下应该母公司承担的这部分亏损，转嫁给了少数股东。
如果不是有多家这样的公司来承担亏损，京东方去年的扣非净利润就不是只亏损22个亿了。
现在大家知道往年京东方的财报里那几十个亿的净利润是怎么来的吧？现在知道我为什么说京东方一直都没赚钱吧。
2、扩大营收
这些特殊结构的子公司在承担利润损失的同时，因为是并表的，所以营收是会加在上市公司头上，所以才会有下图这个表现。



除了2022年的营收不好看之外，从近十年的整体营收趋势来看，还是挺漂亮的。
3、变相补贴
我们都知道每年政府给到京东方明面上的补贴就已经不少了，让很多公司眼红。
但是对于这个吞金兽来说，二十几个亿的补贴根本就不够，你看2022年由于亏损实在太大，没办法只能把补贴提高到55亿的程度。
但是明面上的补贴肯定是不能太高了的，这样全世界的投资者和企业都会有意见。
那么政府作为少数股东，持有大部分股权，承担大部分的亏损，等于就是变相给京东方补贴。
所以对于京东方的业绩，其实没必要关注，投资京东方只需要一个东西，那就是“信仰”。



四、总结

京东方绝对是一家好公司，利国利民，但是不利股东。
大家自己细品上面这句话！
从民族感情上来说，我们都应该支持京东方，没有京东方，就没有我国半导体产业链的液晶面板红利，没有京东方，我们广大消费者，就享受不到如此低价的电子产品。
但是京东方什么时候能赚钱这个问题，目前是个悬念。
我做了下面这张表，A股核心资产研究汇总的表格，里面精选了上百家优质的龙头公司，并附数万字的分析方法。



以后所有分析过的公司都会在上面这个表里更新数据，另外以后每周的周末，会把本周分析过的公司一起做一个深度总结，周总结也会和表格放在一起。
每次分析公司后，会在后面加一些更深度的观点或者计算方法，也会放到一起方便阅读，都记得去看。
专注于上市公司财报和基本面深度分析。
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一起探索企业基本面的研究，收获必然巨大。
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